OX2 – förnybar energi och uppköpet av EQT

OX2 är ett svenskt bolag som utvecklar storskaliga projekt inom förnybar energi — vindkraft på land och till havs, solkraft och energilagring. Bolaget är ett av de större i sitt slag i Nordeuropa.

En viktig sak att veta först: OX2 är sedan hösten 2024 inte längre börsnoterat. Den här artikeln förklarar vad som hände med aktien, hur bolagets verksamhet fungerar och vilken roll det spelar i energiomställningen. Texten är informativ och neutral.

Vad hände med OX2-aktien?

Om du letar efter OX2 som en aktie att köpa eller blanka är det korta svaret att det inte går längre.

I maj 2024 lämnade EQT Infrastructure VI, genom bolaget Otello BidCo, ett offentligt uppköpserbjudande till OX2:s aktieägare på 60 kronor kontant per aktie. Erbjudandet accepterades i stor omfattning, och EQT nådde kontroll över 95,58 procent av aktierna. Därefter påkallades tvångsinlösen av de återstående aktierna, och OX2 ansökte om avnotering.

Sista handelsdag för OX2-aktien på Nasdaq Stockholm var den 21 oktober 2024. Sedan dess är OX2 ett privatägt bolag inom EQT:s ägo och går inte att handla på börsen. OX2 hade varit noterat sedan 2022.

Resten av artikeln beskriver vad bolaget gör, eftersom OX2 fortsätter att vara en betydande aktör inom förnybar energi även som onoterat.

Affärsmodellen: utvecklar och säljer, äger sällan

Det som gör OX2 intressant att förstå är att bolaget inte fungerar som ett traditionellt kraftbolag.

I stället för att bygga och äga vindkraftsparker i decennier agerar OX2 som en projektutvecklare. Bolaget identifierar lämpliga platser, säkrar tillstånd och nätanslutningar, förhandlar med leverantörer — och säljer sedan det färdiga projektet till långsiktiga finansiella ägare (som pensionsfonder eller försäkringsbolag), ofta i samband med byggstart.

Fördelen med modellen är att OX2 kan driva en stor projektportfölj utan att binda det enorma kapital som krävs för att äga och driva parkerna. Nackdelen, ur ett resultatperspektiv, är att intäkterna blir ojämna mellan kvartalen — de kommer i stora klumpar när affärer stängs, snarare än som ett jämnt flöde.

Intäkterna kommer i tre steg

Bolagets intäkter kan delas in i tre delar, som följer ett projekts livscykel.

Först försäljningsintäkten, som uppstår när ett projekt når byggstart (Financial Close) och säljs till en köpare. Detta är den stora, men oregelbundna, intäktsposten. Därefter byggnationsarvoden, ersättning för att leda själva byggprocessen åt köparen. Slutligen förvaltningsintäkter — långsiktiga serviceavtal för teknisk och kommersiell drift av parkerna efter att de tagits i bruk, vilket ger ett mer stabilt och återkommande kassaflöde.

Havsbaserad vindkraft

Den havsbaserade vindkraften är den del med störst potential, men också längst ledtider.

Havsprojekt är betydligt större än landbaserade och kan generera stora mängder el tack vare starkare och stabilare vindar till havs. OX2 har en omfattande portfölj i Östersjön, bland annat projekten Galene och Triton. Samtidigt är dessa projekt förenade med långa tillståndsprocesser och komplexa politiska beslut — ett enda stort havsprojekt kan ta många år från idé till färdig park, och kan stoppas sent i processen.

För att hantera kapitalbehovet och riskerna till havs har OX2 ingått partnerskap med tunga aktörer, bland annat Ingka Investments (IKEA:s investmentbolag).

Sol och energilagring

Utöver vindkraft har OX2 breddat verksamheten till solkraft och energilagring.

Solkraft har kortare utvecklingstider än vindkraft, vilket kan ge ett jämnare flöde av projekt. Energilagring (batterier) blir allt viktigare i ett elsystem med mycket väderberoende produktion — batterier gör det möjligt att lagra el när det blåser eller är soligt och använda den senare. Genom att kombinera vind, sol och lagring i samma projekt (så kallade hybridparker) kan man utnyttja nätanslutningen bättre.

Marknader

OX2 är verksamt på ett flertal marknader, vilket sprider risken kopplad till enskilda länders politik.

Bolaget har verksamhet på ett tiotal marknader i Europa — bland annat Sverige, Finland, de baltiska länderna, Polen, Rumänien, Frankrike, Spanien, Italien och Grekland — och är sedan 2023 även aktivt i Australien. Verksamheten omsatte omkring 7,8 miljarder kronor 2023 och bolaget har runt 500 medarbetare med huvudkontor i Stockholm.

Risker och utmaningar i verksamheten

Även som onoterat bolag möter OX2 flera utmaningar som är värda att förstå för den som vill förstå branschen.

Tillståndsrisk. Den största. Ett projekt som ser bra ut på pappret kan stoppas av kommunala veton, miljödomstolar eller försvarsintressen (särskilt till havs). Det skapar osäkerhet om när, och om, intäkterna kommer.

Politik och subventioner. Marknaden för förnybar energi är politiskt styrd. Ändrade subventioner, nätavgifter eller regler kan snabbt förändra kalkylen för ett projekt.

Ränteläge. Köparna av projekten är ofta räntekänsliga finansiella aktörer. Högre räntor höjer deras avkastningskrav, vilket kan pressa de priser OX2 får för sina projekt.

Elpris och leveranskedjor. Låga elpriser kan minska intresset för att investera i ny produktion, och kostnader för stål och komponenter påverkar marginalerna.

Sammanfattning

OX2 är ett svenskt bolag inom förnybar energi som utvecklar och säljer storskaliga projekt inom vind, sol och energilagring, snarare än att äga dem långsiktigt. Bolaget är en betydande aktör i Nordeuropa, med en stor portfölj inom havsbaserad vindkraft i Östersjön.

Det viktigaste att känna till är att OX2 köptes upp av EQT och avnoterades från Nasdaq Stockholm i oktober 2024. Bolaget är i dag privatägt och går inte att handla på börsen. Verksamheten fortsätter dock, och OX2 förblir en relevant aktör i energiomställningen.

Denna text är informativ och neutral. Eftersom bolaget inte längre är börsnoterat utgör den ingen form av investeringsanalys.

Vanliga frågor om OX2

Nedan besvaras några vanliga frågor.

Kan man köpa OX2-aktier?

Nej. OX2 köptes upp av EQT och avnoterades från Nasdaq Stockholm, med sista handelsdag den 21 oktober 2024. Bolaget är sedan dess privatägt och går inte att handla på börsen.

Vad betalade EQT för OX2?

Erbjudandet låg på 60 kronor kontant per aktie. EQT (genom Otello BidCo) nådde kontroll över 95,58 procent av aktierna och påkallade tvångsinlösen av resten.

Vad gör OX2?

OX2 utvecklar storskaliga projekt inom förnybar energi — vindkraft på land och till havs, solkraft och energilagring. Bolaget säljer normalt projekten till långsiktiga ägare i stället för att äga dem själv.

Varför säljer OX2 sina parker i stället för att äga dem?

Genom att sälja frigörs kapital som kan användas för att utveckla fler projekt. Modellen möjliggör snabbare tillväxt utan att binda stora belopp i ägande.

Vad är havsbaserad vindkraft?

Vindkraftverk byggda i havet. De är större och mer effektiva än landbaserade, men dyrare och mer komplicerade att bygga, med längre tillståndsprocesser.

Vilka äger OX2 nu?

Bolaget ägs av EQT Infrastructure VI efter uppköpet 2024. Det är alltså inte längre spritt ägande via börsen.

Vad är energilagringens roll?

Batterier gör det möjligt att lagra el när produktionen är hög och använda den senare, vilket stabiliserar elsystemet och höjer värdet på förnybara projekt.

Är OX2 fortfarande verksamt?

Ja. Avnoteringen gäller aktien och ägandet, inte verksamheten. OX2 fortsätter att utveckla projekt inom förnybar energi som ett privatägt bolag.